Что общего у главы крупнейшего банка страны, вице-премьера и крупного экспортера? В последние недели — мнение о том, что рубль стал слишком крепким. Идея о "переукреплении" быстро завоевала ПМЭФ и медийное пространство: рубль нужно ослабить, иначе пострадают экспортеры, бюджет, а за ними и вся экономика. Вновь звучат ориентиры: "равновесным", или "правильным", курсом считаются уровни 90–100 рублей за доллар. При этом Банк России и Минэк сохраняют нейтралитет в своих комментариях, отмечая, что рынок сам определит цену российской валюты. Кто прав — и есть ли у рубля объективный ориентир?
Два полюса
Начну с того, что само понятие "равновесного", или "фундаментально обоснованного", курса далеко не однозначно и зависит от выбранного подхода. Например, его можно оценить через динамику реального эффективного валютного курса, который учитывает разницу в инфляции между Россией и торговыми партнерами. Сейчас рубль по этому индикатору действительно на 15% крепче, чем в среднем за последние 10 лет (с момента начала свободного плавания)
Однако есть и другая логика, когда "равновесным" экономисты считают такой уровень курса, который сможет уравнять экспортные и импортные потоки. Если ориентироваться на этот метод, то рубль вовсе не переукреплен, поскольку экспорт все еще значительно превышает импорт, что балансируется накоплением иностранной валюты российскими резидентами.
Но экономическая дискуссия в России часто уходит в крайности. На одном полюсе — "сильный рубль плохо, потому что экспортерам невыгодно". На другом — "слабый рубль опасен, потому что вызовет инфляцию". И в этом диалоге теряется ключевое: валютный курс — это всего лишь цена, и, как любая цена, он может меняться в зависимости от условий. Идеального курса, одинаково выгодного всем и всегда, не существует.
Зависимости
Для экспортеров, безусловно, более слабый курс делает выручку в национальной валюте больше. Это увеличивает их прибыльность и налоговые сборы для бюджета. Также традиционно считается, что слабый курс дает экспортерам конкурентные преимущества на международном рынке за счет более низкой цены по сравнению с конкурентами.
Однако более двух третей российского экспорта составляют сырьевые товары, цены на которые определяются глобально и формируются в иностранной валюте. Это значит, что изменение курса рубля слабо влияет на их международную конкурентоспособность. При этом слабая валюта делает импортное оборудование, технологии и компоненты дорогими, создавая барьеры для роста несырьевого сектора и инвестиций в обрабатывающую промышленность. Это может ограничивать производительность экономики и сдерживать диверсификацию экспорта в том числе.
С бюджетной политикой тоже не все так однозначно. Ослабление рубля увеличивает налоговые поступления с экспортеров, но одновременно повышает затраты бюджета из-за ускорения инфляции и роста процентных платежей. Более крепкий курс в некоторых сценариях может стать для бюджета благом, если он позволит удерживать инфляцию и ключевую ставку на более низком уровне. Это напрямую повлияет на процентные расходы бюджета, которые в последние годы значимо выросли из-за распространения программ льготного кредитования.
А как же дефицит бюджета, который может увеличиться из-за укрепления рубля? В случае циклического сокращения доходной части бюджета расширение его дефицита компенсирует сокращение совокупного спроса со стороны частного сектора, и то лишь частично. В этом и заключается контрцикличность бюджетной политики. Такой временный рост дефицита бюджета не несет негативных последствий для экономики, поскольку для нее важен не столько уровень дефицита, сколько совокупный уровень спроса, который бюджет создает. А сам дефицит может без проблем быть профинансирован с помощью размещения госдолга.
Ключ и перспективы
В результате важно не конкретное значение курса здесь и сейчас, а контекст, в котором это значение формируется. Сегодняшнее укрепление рубля — это во многом результат высоких процентных ставок и привлекательности рублевых активов. Укрепление курса в этом году помогло сбить инфляционное давление и снизить ценовые ожидания бизнеса: средний ожидаемый российскими предприятиям темп прироста отпускных цен снизился с начала года в 2,5 раза, а текущие темпы инфляции приблизились к целевому уровню. Это то, что было крайне необходимо экономике после почти пяти лет высокой инфляции.
При этом Банк России уже начал снижать ключевую ставку. Через год процентные ставки в экономике будут значимо ниже нынешнего уровня и курс с высокой вероятностью скорректируется к более слабым значениям просто за счет рыночных сил. Главное, чтобы это происходило без резких колебаний и поводов для паники. Значимое быстрое ослабление рубля — например, до тех же 95–100 в этом году — почти наверняка приведет к росту инфляционных ожиданий и новому ускорению инфляции.
Таким образом, искусственное давление на курс и попытки его ослабить сейчас являются вредными для экономики и несут больше рисков, чем пользы. В 75-й статье Конституции РФ "основной функцией" Банка России определена "защита и обеспечение устойчивости рубля". Регулятор наконец-то этим занимается — пожалуй, лучше ему не мешать.
Комментарии